中信建投刘乃生：并购市场结构性变

xinwen.mobi · 发表于 2025-10-4 01:01:59

中信建投证券高管刘乃生在近期专访中指出，中国并购市场正经历深刻的结构性变革，这场变革由政策支持、产业升级需求与资本市场成熟度提升共同驱动，呈现出鲜明的时代特征与未来趋势。以下从核心变化、驱动因素、挑战应对及未来展望四个维度展开分析：并购市场结构性变化的核心表现当前并购市场的结构性调整主要体现在交易主体、行业分布、交易模式三大维度，新质生产力成为贯穿其中的核心主线。交易主体格局重塑央国企与市场化主体形成“双轮驱动”格局。数据显示，截至2025年8月末，交易规模超50亿元的重组项目中，央国企占比达50%，成为大型并购的绝对主力，其并购需求主要集中在产业链整合与战略资源控制领域。与此同时，市场化并购占比过半，民营企业在科技创新领域的并购活跃度显著提升，尤其在人工智能、新能源等战略性新兴产业，呈现出“小而专”的交易特征。行业分布向新质生产力集聚并购资源加速向科技创新领域倾斜。计算机/通信/电子行业并购事件数量居首，新能源、人工智能等新质生产力相关领域成为交易热点。值得关注的是，亏损标的并购案例同比翻倍，28家亏损标的中多数属于科技创新领域未盈利企业，反映出市场对技术储备而非短期盈利的重视程度提升。交易模式创新突破监管政策放宽推动交易结构多元化。在“并购六条”支持下，跨行业并购与A收A、A吸A交易显著增加，如中国船舶吸收合并中国重工成为A股最大规模许可类并购项目。发股并购取代现金收购成为主流方式，IPO撤否企业通过并购退出的渠道日益畅通，227单重组项目中该类标的占比达20%，形成“IPO+并购”的良性互动机制。结构性变化的三大驱动因素这场变革并非偶然，而是政策、产业与资本市场协同作用的结果。政策体系持续完善以证监会“并购六条”为核心的政策组合拳破除了资源流动壁垒，地方政府通过建立标的储备机制、培育并购基金等配套措施形成“央地联动”格局。监管包容度显著提升，允许并购优质未盈利资产、支持跨界整合，为创新型并购提供了制度保障，但同时也强调通过信息披露、业绩对赌等机制平衡风险。产业升级需求迫切传统产业面临转型压力，新兴行业技术迭代加速，企业通过并购获取核心技术、实现规模效应的内在需求激增。中企出海意愿增强，跨境并购从资源获取转向技术与品牌整合，成为产业升级的重要路径。资本市场功能深化随着注册制推进，并购重组逐渐替代部分IPO功能，成为企业差异化发展的选择。上市公司通过私有化退市、资产整合优化资源配置，资本市场作为产业整合平台的作用日益凸显。新变化带来的挑战与应对策略结构性调整过程中，跨界并购风险与资产估值难题成为市场关注焦点。跨界并购的风险控制尽管跨界并购案例增多，但失败率居高不下。刘乃生建议从三方面防控风险：优先选择政策支持的战略性新兴产业或具备整合潜力的传统行业；通过财务规范性审查、估值成长性匹配筛选标的；设置分期支付、业绩对赌等交易条款降低后续整合风险。未盈利资产的估值体系针对科技创新领域的亏损标的，需建立专业化估值框架：市场法下注重可比公司选择的合理性；收益法预测需保持审慎；多评估方法交叉验证减少偏差。中信建投等机构已组建“大并购”团队，通过行业细分研究提升估值专业性。未来趋势展望刘乃生对并购市场保持乐观，预计未来一年将呈现五大趋势：央国企并购需求持续旺盛；市场化交易集中于新质生产力领域；跨境并购回暖，技术与品牌并购成为主流；IPO撤否企业并购退出案例增加；上市公司控制权交易基于产业整合逻辑保持活跃。对于中介机构而言，行业竞争将从“项目思维”转向“客户思维”，券商需提供“投行+投资+投研”综合服务，同时强化合规风控能力。长期资金与专业机构投资者的参与度提升，将进一步优化市场定价机制，推动并购市场向高质量发展阶段迈进。

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