老铺黄金5个月内两度募资27亿港元，加速扩张还是资金告急？
高端商场柜台内熠熠生辉的古法黄金饰品，与港股资本市场上频繁的配股公告，共同描绘出老铺黄金今年以来的急速发展图景。
老铺黄金（06181.HK）近日发布公告宣布，拟以每股732.49港元的价格配售371万股新H股，较市价折让4.5%，预计募资净额达27亿港元。
这已是该公司在短短5个月内的第二次大规模募资。此前今年5月，老铺黄金已经完成了一次净额约27亿港元的配股。
两次募资总额超过54亿港元，且前次募资在不到5个月内已几乎消耗殆尽，引发市场关注：老铺黄金到底是在加速扩张还是资金告急？
01 频繁配股
10月21日，老铺黄金与配售代理摩根士丹利及高盛订立配售协议，拟发行371.18万股新H股。
配售完成后，公司注册资本将增至约1.76亿元人民币。
此次配售距离上一次募资仅不到五个月。早在今年5月，老铺黄金已配售431万股新H股，净筹约26.98亿港元。
更令市场关注的是，截至2025年9月30日，前次配售所得款项净额已基本使用完毕，结余仅约1000万港元。
老铺黄金将此次募资的70%用于存货储备，10%用于门店拓展及现有门店优化，20%用作补充流动资金及一般企业用途。
02 资金去向
从老铺黄金的公告中可见，门店扩张与黄金存货储备始终是其核心资金需求。
截至2025年10月18日，老铺黄金在境内外共有46家门店。
东吴证券研报显示，自2025年7月1日至今，老铺黄金在国内持续拓展线下布局，期间新增5家门店，分别落位于深圳湾万象城、上海新天地、南京IFC、北京SKP及香港IFC。
同时，公司还完成了3家门店的扩建工作，涉及西安SKP店、武汉SKP店与杭州万象城二层店。
上海成为老铺黄金集中扩张的重地。今年之前，老铺黄金在上海仅有1家门店，而上半年新开2家后，8月初上海新天地的新店正式开业。
不久后上海恒隆广场也出现了老铺黄金的围挡，届时上海的门店数量将增加至4家。
03 业绩增长
与资金的快速消耗形成鲜明对比的是，老铺黄金上半年业绩呈现出强劲的增长态势。
根据中报数据显示，公司上半年营收达123.54亿元，同比增幅高达251%；净利润22.68亿元，同比涨幅为285.8%。
线上平台的表现也同样抢眼，今年618期间，老铺黄金天猫旗舰店成交额突破10亿元，成为首个达成该成绩的黄金珠宝品牌。
在老铺黄金看来，业绩高增长与高融资并非矛盾，而是黄金珠宝行业重资金特性与高端直营模式叠加后的必然结果。
04 存货激增
截至2025年6月30日，老铺黄金存货量约86.85亿元人民币，较2024年12月31日的约40.88亿元人民币，增幅约112.5%。
对于将70%的募资资金用于存货储备的做法，萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊分析指出，当前金价仍处上升通道，提前锁定货源既能保障终端市场需求，还可通过“存货升值”获取额外收益。
在金价牛市周期中，“囤金”本身就是有效的盈利手段。
然而，老铺黄金未对金价采取对冲措施。若消费情绪降温或金价急跌，公司将面临“高价库存+高固定成本”的双重压力。
05 模式风险
老铺黄金的“古法黄金”产品虽帮助其实现了差异化竞争，但也面临着独特挑战。
其产品采用传统手工技艺，如花丝、錾刻，纯度达99%以上，但往往以一口价形式售出，工费高达40-100元/克。
这些产品虽是纯金，但回收时贬值严重，保值性不如传统按克黄金。
与此同时，老铺黄金的毛利率也出现小幅下滑。2025年上半年毛利率为38.1%，较2024年同期的41.3%有所下降。
瑞银等机构此前发布报告指出，金价波动、门店盈利分化、毛利率下降可能挤压利润，若金价升势放缓或停滞，老铺黄金将面临下行风险。
二级市场对老铺黄金频繁配股的反应颇为直接。配售公告发布后，老铺黄金股价重挫逾8%，并且跌穿了配股价。
从7月高点1108港元算起，老铺黄金股价已回调约三分之一。
老铺黄金的未来，正如黄金价格本身，波动而难以预测。唯一确定的是，在奢侈品牌光环与重资产运营现实之间，老铺黄金仍需小心行走于那条镀金的平衡木。
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